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IPO觀察｜微拍堂：悶聲發(fā)財(cái)?shù)奈耐骐娚唐脚_(tái)

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核心觀點(diǎn)
1.國內(nèi)最大的文玩垂直電商平臺(tái)，市場份額大幅領(lǐng)先。有別于傳統(tǒng)的文玩銷售，微拍堂開創(chuàng)性的建立文玩電商平臺(tái)，以圖片競拍、直播競拍的方式進(jìn)行文玩的線上銷售。據(jù)沙利文報(bào)告，2021年，微拍堂是中國最大文玩垂直電商平臺(tái)，就GMV而言，公司2021年的市場份額為62.5%，是第二大市場參與者的五倍。
2.商業(yè)模式得到驗(yàn)證，平臺(tái)粘性持續(xù)提升。文玩愛好者通常具有強(qiáng)烈的消費(fèi)意識(shí)，對(duì)感興趣的文玩類別有較高的忠誠度。據(jù)沙利文報(bào)告，截至2021年12月31日，微拍堂注冊用戶數(shù)目超過74.0百萬名，注冊商家數(shù)目超過331000名。平臺(tái)月均活躍用戶數(shù)達(dá)到約5.0百萬人，單筆訂單總價(jià)平均銷售金額達(dá)475元，活躍賣家客單價(jià)達(dá)到10374元，訂單總數(shù)超過85.2百萬筆。
3.中國文玩市場規(guī)模龐大，垂直文玩電商平臺(tái)滲透率有望迅速提升。據(jù)沙利文報(bào)告，就交易價(jià)值而言，中國的文玩市場規(guī)模自2017年的6870億元增加至2021年的9634億元，復(fù)合年增長率為8.8%。預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到12831億元，復(fù)合年增長率為5.5%。據(jù)招股書披露，2021年，中國垂直文玩電商平臺(tái)的市場規(guī)模達(dá)到648億元，占總文玩電商平臺(tái)的39.0%。同時(shí)，隨著文玩市場線上滲透率的不斷上升，網(wǎng)絡(luò)銷售文玩商品將有望成為主流。
一、公司介紹
微拍堂是中國最大的文玩電商平臺(tái)，開創(chuàng)創(chuàng)新的文玩銷售模式，將電商、直播競拍與文玩交易相結(jié)合，通過線上平臺(tái)以創(chuàng)新的方式改造文玩行業(yè)。同時(shí)，微拍堂還是中國最大文玩垂直電商平臺(tái)，就GMV而言，公司2021年的市場份額為62.5%，是第二大市場參與者的五倍。
來源：招股書
有別于傳統(tǒng)文玩銷售，微拍堂建立了一套嚴(yán)格的平臺(tái)品質(zhì)控制程序以促進(jìn)公平有序的經(jīng)營環(huán)境。公司使用大數(shù)據(jù)及技術(shù)主動(dòng)識(shí)別以及關(guān)閉售假店鋪，并移除可疑產(chǎn)品。同時(shí)，為消費(fèi)者設(shè)立了10百萬元的消費(fèi)者保障基金。全面的消費(fèi)者保障措施以及創(chuàng)新性的銷售模式，幫助微拍堂建立平臺(tái)上龐大和忠實(shí)的用戶群。
來源：招股書
公司大部分的營業(yè)收入是向商家收取平臺(tái)服務(wù)費(fèi)（包括傭金和平臺(tái)服務(wù)年費(fèi)）。據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)分別為365.4百萬元、763.2百萬元及711.9百萬元，分別占總收入的71.6%、71.4%及72.8%。
來源：招股書
但自2021年起，COVID-19疫情對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績造成重大影響。據(jù)沙利文報(bào)告，2021年客戶自主消費(fèi)的抑制對(duì)中過文玩垂直電商平臺(tái)2021年的GMV影響較大。此外，2021年，由于云南省多輪病例上升，部分文玩供應(yīng)鏈多次暫?；蜿P(guān)閉，造成公司整體GMV自2020年的517億元下降至2021年的405億元。
來源：招股書
GMV的下降直接導(dǎo)致了公司2020年至2021年的收入減少。同時(shí)，公司銷售及經(jīng)銷開支從2019年的73.1百萬元大幅增長至2020年的559.9百萬元，占同期總收入的52.3%，導(dǎo)致2020年利潤同比減少24.3%。
但從整體盈利能力上看，微拍堂的經(jīng)營業(yè)績?nèi)Q于管理成本及開支的能力，2019年至2021年的公司整體的毛利率均超過70%且趨于穩(wěn)定，同時(shí)對(duì)廣告及營銷的重大投資使得公司在2020年至2021年?duì)I收下降的情況下，利潤得以小幅增長。
研發(fā)成本由2019年的66.0百萬元增至2020年的122.7百萬元，并進(jìn)一步增至2021年的164.7百萬元。預(yù)期持續(xù)利用新技術(shù)的開發(fā)及實(shí)施來進(jìn)一步提升成本效益，進(jìn)一步從平臺(tái)的運(yùn)營杠桿及規(guī)模經(jīng)濟(jì)中受益。
來源：招股書
盡管COVID-19疫情于2021年對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，但微拍堂的月均活躍用戶數(shù)仍自2020年的4.4百萬名增加至2021年的5.2百萬名。隨著中國經(jīng)濟(jì)從COVID-19疫情中逐步全面復(fù)蘇，平臺(tái)上月均活躍用戶數(shù)的增加可證明公司用戶黏性的提高，未來具有變現(xiàn)及增長的巨大潛力。同時(shí)，據(jù)招股書透露，為應(yīng)對(duì)疫情的未來發(fā)展，微拍堂目前現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為12億元，目前的流動(dòng)資金水平足以讓公司成功度過漫長的不確定時(shí)期。
二、行業(yè)概覽
文玩在中國盛行。據(jù)沙利文報(bào)告，就交易價(jià)值而言，中國的文玩市場規(guī)模自2017年的6870億元增加至2021年的9634億元，復(fù)合年增長率為8.8%。受中國人均可支配收入及文化娛樂消費(fèi)的增長、網(wǎng)購及直播等因素的推動(dòng)下，文玩市場規(guī)模預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到12831億元，復(fù)合年增長率為5.5%。
文玩電商市場指通過電商平臺(tái)銷售文玩。據(jù)沙利文報(bào)告，就GMV而言，中國文玩電商市場的市場規(guī)模自2017年的233億元增加至2021年的1662億元，復(fù)合年增長率為63.4%，并預(yù)期從2022年的1925億元提升至2026年的4341億元，復(fù)合年增長率為22.5%。此外，由于電商平臺(tái)持續(xù)發(fā)展及網(wǎng)購日益增加，中國文玩市場的整體線上滲透率自2017年的3.4%增加至2021年的17.3%，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)33.8%。
文玩的電商市場高度集中。2021年，五大電商平臺(tái)的市場份額占中國總市場約66.7%。微拍堂是中國最大的文玩電商平臺(tái)，2021年市場份額為24.4%。
來源：招股書
提供文玩的電商平臺(tái)可分為兩類，即垂直文玩電商平臺(tái)及綜合電商平臺(tái)。垂直文玩電商平臺(tái)更專注于文玩的產(chǎn)品供應(yīng)，為商家提供專門的文玩網(wǎng)店運(yùn)營系統(tǒng)，并為消費(fèi)者提供專業(yè)的文玩增值服務(wù)，該平臺(tái)的文玩愛好者通常具有高黏性。
中國的文玩垂直電商市場也十分集中。據(jù)沙利文報(bào)告，2021年，三大垂直文玩電商平臺(tái)的市場份額就達(dá)到了79.6%。其中，微拍堂是中國最大文玩垂直電商平臺(tái)，就GMV而言，公司2021年的市場份額為62.5%，是第二大市場參與者的五倍。
來源：招股書
三、上市概況
林志明、金明亮及徐烽是微拍堂的聯(lián)合創(chuàng)始人，也是公司的主要股東，分別持有公司股權(quán)36.35%、17.81%、14.25%，其中，林志明為公司實(shí)際控股股東。
2015年至2021年，微拍堂在中國進(jìn)行了多輪境內(nèi)融資。截止上市前，騰訊（意像架構(gòu)投資）持有公司股權(quán)1.93%。
來源：招股書
來源：招股書
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